2026年3月，黄金市场经历了一场惊心动魄的"过山车"行情。
面对地缘冲突频发与金价回调的背离，投资者普遍陷入了“乱世买黄金”逻辑失效的焦虑之中。那么，黄金的避险属性是否已经失效？在地缘冲突持续升级的背景下，为何金价不涨反跌？当前时点是否仍是配置黄金的良机？
为了拆解这一避险迷局，华夏基金旗下深度投研访谈栏目《DeepTalk》在4月2日重磅上线了第二期视频播客。本期节目特邀著名宏观经济学家潘向东、世界黄金协会中国区投资业务主管余铭敏，与黄金ETF华夏基金经理荣膺展开了一场题为"地缘冲突VS黄金回调：避险失灵还是配置时机？"的深度对话。节目直击投资者认知误区，从黄金的稀缺性、去美元化大趋势、央行购金结构性变化等多维视角，系统拆解了本轮金价大幅波动背后的深层逻辑。
嘉宾们一致认为，黄金的避险属性并未失效，而是短期滞胀交易逻辑覆盖了长期避险逻辑的结果。事实上，短期回调恰恰是利率预期与投机资金集中平仓导致的阶段性现象。中东战争推升油价与通胀预期，叠加美联储紧缩预期回归，以及主权财富基金为应对流动性危机而抛售，共同构成了短期的压制力量。
而真正驱动黄金长期走牛的核心因素——全球去美元化趋势、央行信用风险对冲需求、货币购买力长期下降——不仅没有减弱，反而在2026年进一步强化。央行数据显示，2026年1-2月中国央行连续增持黄金储备。同样，全球央行购金潮仍在延续。3月30日，美国10年期国债收益率攀升至4.35%以及美元指数突破100.5等短期压制因素反而为长期投资者创造了更优的配置窗口。
避险"失灵"真相
从3月市场表现来看，COMEX黄金期货从今年2月27日收盘的5296.4美元/盎司一度下跌至3月23日盘中最低时的4100美元/盎司，区间最大跌幅超过两成，达22.59%。3月31日，COMEX黄金期货报4699.60美元/盎司，大涨3.12%，但全月仍下跌11.27%。这种看似"避险失灵"的现象背后，揭示了黄金定价机制的复杂性——短期市场情绪与长期基本面逻辑的激烈博弈。针对市场为何大幅震荡，嘉宾们全面拆解了黄金避险"失灵"的真相。
潘向东在节目中详细分析了四种短期压制因素：其一，中东地区富豪为规避风险，抛售实物黄金换取现金，导致实物市场供应增加；其二，部分中东国家为维持财政支出和稳定本币汇率，被迫抛售外汇储备中的黄金，如土耳其央行为支撑里拉汇率而减持黄金储备；其三，前期在金价暴涨中积累的投机资金与杠杆头寸，在风向转变后集中平仓出逃，加剧了价格下跌的幅度；其四，市场交易重心从"避险交易"快速切换至"滞胀交易"，投资者更倾向于持有现金和实物商品（如能源），而非黄金这类中间形态的资产。
从数据来看，3月份的市场结构清晰反映了这种短期逻辑主导的特征。美元指数从月初的98.55攀升至月末的100.51，突破100关口，美元走强对以美元计价的黄金形成压力。更重要的是，美联储降息预期从年初的市场定价全年3次降息，骤降至几乎为零，这一预期的剧烈修正成为金价回调的核心推手。荣膺指出，COMEX黄金小型合约的投机性净多头头寸在3月中旬出现集中平仓，显示杠杆资金快速撤离。
对于投资者而言，理解短期情绪与长期逻辑的博弈至关重要。荣膺在节目中总结了黄金的三层"险"——第一层是短期事件性情绪风险，这类风险往往已被市场提前交易；第二层是货币购买力下降风险，这是长期持有的核心逻辑；第三层是货币信用危机风险，这是黄金作为终极保障的终极价值。当前市场的回调，仅仅是第一层风险的释放，而第二层和第三层逻辑不仅没有减弱，反而在强化。
余铭敏则从世界黄金协会的视角提供了另一重佐证。他指出，黄金的稀缺性源于其宇宙级形成机制——需要两颗中子星碰撞，经超新星爆发后随陨石抵达地球，这种天然稀缺性决定了其长期价值。更重要的是，黄金具有无交易对手风险的独特属性。在俄乌冲突中，欧美可以冻结俄罗斯央行的美元资产，但无法触及存于本国金库的黄金。这一特性在2022年后得到了全球央行的用行动投票——全球央行年度购金量从500-600吨跃升至超过1000吨，增幅接近翻倍。因此，这次黄金下跌只能说是这种长期逻辑没有在短期内得到体现，并不能说黄金的避险属性没有了。
黄金定价新范式
回顾历史，70年代的黄金大牛市可以用“高实际利率”来解释，90年代的上涨可以用“流动性充裕”来解释。但在本轮周期中，即便美元指数在95至100区间震荡，即便美联储维持高利率，COMEX黄金期货价格依然从2000美元/盎司一路攀升至5600美元/盎司以上的历史高位。这说明，传统的解释变量已经失效，一个新的定价范式正在形成。
潘向东在节目中反复强调，2022年以来黄金的历史性行情，其底层驱动力并非传统的美元指数或实际利率，而是两个更深层次的结构性因素：去美元化风险和央行失德风险。俄罗斯外汇储备被冻结的案例，让全球央行深刻认识到美元资产的政治风险，加速了外汇储备多元化进程；而美国政府债务的无序膨胀和财政赤字的持续扩大，则削弱了美元信用的根基，黄金作为终极对冲工具的价值愈发凸显。
他指出，美国政府债务规模持续膨胀，财政赤字居高不下，美联储在政治压力下可能被迫维持宽松货币政策，这些都在削弱美元信用的根基。黄金作为不依赖任何主权信用的资产，成为对冲"央行失德"的终极工具。这一逻辑在2022年之后得到了市场的验证——即便在美联储激进加息周期中，金价仍逆势上涨，因为市场交易的是美元信用风险，而非短期利率变化。
余铭敏表示，黄金不依赖任何政府或机构的承诺，持有者无需担心发行方违约或资产被冻结。在逆全球化时代，这一特性使其成为各国央行外汇储备多元化的核心选择。余铭敏还对"东西方背离"现象进行了剖析。他提出，当前黄金市场存在明显的地域分化：发展中国家和亚洲国家央行持续增持黄金，其中中国央行的购金量占全球约70%；而发达国家央行几乎零净买入。这种背离反映了不同经济体对黄金功能认知的差异：亚洲国家更关注地缘风险和去美元化，将黄金视为长期战略资产；欧美投资者则更多从短期利率和美元走势角度交易黄金，行为更具投机性。
此外，余铭敏还提出了一个有趣的观点：黄金与AI资产的相关性正在提升。这看似风马牛不相及，但底层逻辑却惊人的一致——它们都受益于全球地缘政治的竞争格局。AI代表了科技霸权的争夺，而黄金代表了货币霸权的避险。特别是当美股和美债的对冲效果减弱（股债双杀风险增加）时，资金迫切需要寻找相关性极低的资产，黄金因此成为了全球大类资产配置中不可或缺的一环。
可见，黄金的定价逻辑已从单纯的“抗通胀工具”升维为“全球秩序重构下的安全资产”。只要全球地缘政治风险未消、美元信用风险犹存，这一核心逻辑就不会改变。
投研陪伴更具温度
值得关注的是，在信息过载的时代，投资者容易被短期情绪裹挟。通过聆听宏观经济学家、行业协会专家和一线基金经理的深度对话，投资者可以建立起清晰的认知框架，用长期的定力穿越短期的迷局。华夏基金希望通过《DeepTalk》视频播客传递一种理念，让投研陪伴更具温度。
新经济e线获悉，DeepTalk视频播客是华夏基金于2026年重磅推出的深度投研对话栏目，也是继公司在2025年成功打造"大方谈钱"音频播客系列基础上的又一次创新升级。其核心在于“形态优化、内核延续”：在保留栏目原有的深度访谈逻辑、高信噪比投研观点的基础上，融合视频播客“视听结合、场景具象”的传播优势，既保留了深度对话的长尾价值，又通过更自然、即兴的对话方式，增强内容的真实感与感染力，更加贴近当下用户对真实、有料、深度内容的需求。
节目最大亮点在于其"立体化决策参考"的内容架构。通过连接产业核心与投资前沿，DeepTalk打破了传统投研内容的专业壁垒，将复杂的投资逻辑转化为投资者可理解、可借鉴的前沿分析。经过持续深耕，《DeepTalk》已构建起涵盖直播、视频、音频、图文的完整内容生态，形成国内传播与国际化布局双线并行的格局，让专业投研内容更生动、更直观地触达广大投资者。
作为国内领先的资产管理机构，华夏基金多年来深耕主动投研领域，持续构建多资产全能平台，积累了深厚的行业资源与研究经验。同时公司十分重视将专业投研成果转化为投资者可理解、可借鉴的前沿分析——让更多投资者能够听到、看到关于热门投资话题的深度分析，助力投资者看清变化，把握机遇，在复杂多变的市场中做出更明智的决策。
华夏基金《DeepTalk》以多类别、多视角、长周期为理念，每一期围绕投资者最关心的赛道，力邀产、学、研、政、商多重视角重磅嘉宾，连接产业核心与投资前沿，力争为投资者提供立体化的决策参考。此外，华夏基金还通过举办播客节等线下活动，构建"线下深度对谈+线上直播赋能"的全场景陪伴体系，实现从单向输出到双向共鸣的投教模式升级，真正让投资陪伴更具温度。
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